出品：新浪财经上市公司研究院稳拿证券
作者：浪头饮食/ 郝显
近日，麦趣尔披露了5%以上股东减持公司股份的预披露公告，昌吉州国有资产投资经营集团有限公司（以下简称“昌吉州国投”）拟在未来3个月内减持不超348万股，约占公司总股本的2%。在控股股东深陷债务危机的情况下，二股东的减持无疑给麦趣尔蒙上了一层阴影。
2022年爆发“丙二醇”危机之后，麦趣尔乳制品业务持续萎缩，公司也连续亏损，今年上半年扣非依然亏损。
在主营业务萎缩的情况下，现金短债比低、负债率高企、产能闲置已经成为迫在眉睫需要解决的问题。
国资二股东再度减持 释放什么信号？
昌吉州国投是麦趣尔的国资二股东，目前持有8.13%的股份，此次如果按照上限减持，其持股比例将降至6.13%。
值得一提的是稳拿证券，昌吉州国投上次减持踩在2022年底股价阶段高点。2022年5月，麦趣尔控股股东股权司法拍卖时，昌吉州国投以2835.72万元的代价取得311.44万股，以此估算成本约为9.11元。2022年12月下旬，在多重因素催化下，麦趣尔股价最高涨幅达到112%，而在2022年12月30日-2023年1月3日的最高点，昌吉州国投减持345万股，占比1.98%，以区间均价15.93元估算，总计套现5496万元。
时隔两年半之后，麦趣尔股价回到9元左右，此次减持又释放了什么信号呢？
目前麦趣尔控股股东的危机仍未解除。麦趣尔控股股东为新疆麦趣尔集团有限责任公司（以下简称“麦趣尔集团”），实际控制人为李勇，麦趣尔集团由李玉蝴、李勇家族成员控制。截至上半年，麦趣尔集团持有的9.86%的股份全部处于冻结和质押状态；李勇持有6.45%的股份，其中99.79%的股份被质押，0.21%的股份被冻结。
麦趣尔集团的危机始于2017年以来的股价连续下跌。2017年到2021年期间，麦趣尔集团向多家券商及银行频繁质押股权。随着股价持续下跌，麦趣尔集团的质押也开始爆仓，最终导致持股冻结。如果控股股东债务问题不能化解，未来麦趣尔仍将经历控制权变动的风险。
麦趣尔风险仍未解除
今年上半年麦趣尔营业收入继续下滑4.49%至2.94亿元，其中乳制品业务收入大幅下滑15.62%，烘焙食品收入增长4.61%，其他业务也出现大幅下滑。乳制品收入占比进一步萎缩到了30%。
根据主板财务类强制退市标准，如果上市公司最近一个会计年度经审计的利润总额、净利润、扣除非经常性损益后的净利润三者孰低为负值，且扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入低于 3 亿元，公司股票将被实施退市风险警示（*ST）。如果次一年度利润和营收等经营数据没有实际改善，并继续触发相关财务性退市指标，公司将被实施终止上市。
麦趣尔已经连续3年亏损，随着营业收入的持续萎缩，退市风险也越来越大。今年上半年，麦趣尔终于以154.66万元的净利润成功实现扭亏为盈，不过盈利主要来自政府补助稳拿证券，扣除非经常性损益之后仍旧亏损586.45万元。
上半年公司毛利率虽然恢复到25.32%，不过销售费用率达到17.79%，管理费用率达到10.03%，财务费用率达到0.87%，合计达到28.69%。在高企的费用率影响下，公司仍旧未能走出亏损阴影。
另一方面，麦趣尔应收账款仍达8591.76万元，占到收入的29%，3年以上应收账款占比较大。2023年及2024年产生的信用减值损失分别达到1274.4万元、 834.37万元，其风险不容忽视。
截至今年上半年，麦趣尔资产负债率攀升至79.55%，面临较大的偿债压力。目前麦趣尔账面现金仅为2933.96万元，而短期借款达到9435.06万元，现金短债比低至0.31。此外还有3685.9万元长期借款，有息负债总金额达到1.31亿元。
乳制品业务持续萎缩：毛利下滑亏损卖奶 产能利用率低
2022年6月，麦趣尔两个批次的产品——“纯牛奶”和“麦趣尔纯牛奶”被检出丙二醇，这一事件导致股价大跌的同时，也成为麦趣尔经营的拐点。
截至2024年，麦趣尔营业收入萎缩到6.35亿元，仅为2021年的55%。净利润则下滑到-2.3亿元，从2022年到2024年三年时间亏掉了6.78亿元。
2024年乳制品收入仅为2.11亿元，相比2021年萎缩71%，收入占比也从64%下降到33%。公司第一大收入来源已经成为烘焙食品。
主营业务的萎缩带来一系列问题。麦趣尔乳制品业务毛利率本身并不高，近几年毛利率大幅下滑，2024年已经降至-2.04%，相当于亏损卖奶。
另一方面，随着收入的下滑，麦趣尔的产能闲置问题开始凸显。据此前披露，受2022年纯牛奶事件影响2023年度公司的乳制品产能利用率只有20-30%，而2024年乳制品收入在2023年基础上又下滑了22%。
前几年公司一直保持大额投资活动现金流出，其“奶牛生态养殖基地建设及扩建项目”总预算为4.12亿元，截至2023年工程累计投入进度为62.02%，仍未完工。
2024年投资活动现金流净额转正，主要原因是上述项目进度放缓，截至2025年上半年投入进度仍为62.02%。
对于麦趣尔来说，该项目持续实施存在显著的资金缺口，而项目停滞则可能导致设备闲置。从2022年到2024年麦趣尔减值总金额达到了2.58亿元，近两年固定资产折旧也分别达到5605.58万元及6960.95万元，收入萎缩造成的资产减值和折旧，已经是利润的重大威胁。
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责任编辑：公司观察稳拿证券
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